白银板块的股票有哪些？
根据2018年底的年报统计，涉及白银生产的上市公司大概有24家，其中A股有9家（6家在 A 股和 H 股同时上市），港股3家，美股1家，纽交所1家，B股1家，新三板挂牌1家；涉及的行业包括有色，化工，机械装备等等多个子行业;其中规模比较大的公司有山东黄金、紫金矿业、江西铜业等。 从这些公司的产品结构来看，主要采用硫化矿和铅锌矿原料生产白银的公司占多数(比如银泰资源，ST金宇，盛屯矿业)，其次是用精矿粉或电解铜冶炼提银(比如豫光金铅，赤峰黄金)，只有少数公司以金属银为主要品种（比如东方财富和中金黄金），但无论是从产量还是从销量上来看，都只占到总销量的很小的比例，所以从总体上来说，各公司在报告中对白银产量的披露都比较简单（有些仅直接或间接提及了精炼银产品的产量，并没有单独披露金属银产量），难以直接利用公司的产量信息来分析白银价格与业绩表现之间的关系。因此我尝试采用另外两个指标来代替白银的销售量，分别是白银作为中间品的产量和在白银产业链中的位置，并分别构建两个选股模型，用来寻找业绩能够较好地反映白银价格的个股。
首先介绍一下这两个指标，在白银产业链中，上游主要是矿石开采加工企业以及铜、铅、锌等企业，中游是白银生产企业，下游是用于电子元器件制造或者首饰加工的企业，在这三个环节中，处于不同环节的企业的盈利水平是有差异的： 在上游产业，由于资源的稀缺性，其利润率一般是比较高的，而在中下游产业的利润往往比较微薄。为了衡量一个上市公司在白银产业链中的位置，我们用白银的生产成本除以金属白银的价格得出白银作为中间品的平均利润率，再根据这个平均利润率对上市公司所处的位置进行划分。如果一家公司拥有自己的采矿或者选矿业务，那么我们将以该公司的炼银生产成本而不是以整个供应链上的平均成本来计算它的成本利润率。
具体划分标准如下表所示： 最后将上述数据做成图表的形式如下： 从上图可以看出（不考虑B股的上市公司），除了中金黄金之外，其他公司在产业链中的平均利润率都在1%以上，其中又以河南黄金和山东黄金的两条路线为最高，这也和这两家公司的营收排名基本一致。考虑到中金黄金的主营业务是黄金，而白银只是其非主营业务的一部分，我们剔除它之后重新做了回测，发现结果和之前并没有太大的区别，说明之前的结论应该是成立的。
接下来再来看看两者的效果如何。这里我用的是股价相对涨跌幅和绝对涨幅（即相对于基准线的绝对回报），样本区间选取自2015年以来的完整周期。 通过上面的对比可以看到，虽然使用不同的选股指标会得到一些不同的选股结果，但是基本上所有的选股策略都集中于部分行业和公司上面，而且它们的短期收益率也都是正的，可见白银期货价格确实能够在一定程度上反应白银现货价格的变化，只不过因为影响因素比较多，所以两者之间并不是完全同步的。当然，对于长期投资者来说，更关心的是它们之间的联动关系能否体现在股价的长期走势上。为此，我又对各个选股策略的表现进行了长期回测，结果如下图所示： 从中可以看出，使用白银产业链位置这一指标选择的股票具有较好的持续性，不仅跑赢基准线，还跑赢了大盘指数。相比之下，以白银产量作为选股依据的那一组则表现平平。
我认为白银期货价格和白银板块个股的股价还是有一定联系的，不过这个联系并不十分紧密。由于白银在其中的作用不是非常突出，因而不能将其看作主导因子，只能算作辅助因子之一。在白银产业链中处于中下游位置的上市公司由于其盈利能力较弱，往往被市场忽视，从而使得这类公司的价值容易低估。因此从这个角度来说，白银产业链位置可以作为一个不错的选股指标，能够帮助投资者找到成长潜力较大的标的。